На основании данных таблицы 11 провести расчет эффекта финансового рычага.
Эффект финансового рычага (Э фр) - показатель, определяющий, насколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (Р ск) за счет привлечения заемных средств (ЗК) в оборот предприятия. Эффект финансового рычага возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше процента по кредиту.
|
Э фр = [Р ик (1 – К н) – С пк ] | ||
Э фк – эффект финансового рычага
Р ик - рентабельность инвестированного капитала до уплаты налогов (SП:SИК)
К н - коэффициент налогообложения (Sналогов:SП)
С пк - ставка процента по кредиту, предусмотренного договором
ЗК - заемный капитал
СК - собственный капитал
Таким образом, эффект финансового рычага включает в себя две составляющие:
Разность между рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налогов и ставкой за кредиты:
Р ик (1 – К н) - С пк
Плечо финансового рычага:
Положительный Э фр возникает в случае, если Р ик (1 – К н) – С пк > 0
Если Р ИК (1 - К Н) – С пк < 0, то создается отрицательный Э ФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и последствия могут быть резко негативными для предприятия. В этом случае рискованно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала.
Эффект финансового рычага зависит от трех факторов:
а) разности между общей рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:
Р ИК (1-К Н) – С пк = +, - … %
б) сокращения процентной ставки, скорректированной на льготы по налогообложению (налоговая экономия):
С пк = С пк (1 – К Н) = + … %
в) плеча финансового рычага:
ЗК: СК = … %
По результатам факторного анализа сделать вывод о степени влияния каждого фактора; выгодно ли предприятию в сложившихся условиях использовать заемные средства в обороте предприятия, повышается ли в результате этого рентабельность собственного капитала. Следует иметь в виду, что привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее реализовать свои цели, идет на экономически обоснованный риск.
Анализ ликвидности и оценка платежеспособности.
Ликвидность хозяйствующего субъекта – это способность его быстро погашать свою задолженность. Определить ликвидность хозяйствующего субъекта оперативно можно с помощью коэффициента абсолютной ликвидности.
Платежеспособность предприятия – возможность наличными денежными ресурсами своевременно погашать свои платежные обязательства. Анализ платежеспособности необходим и для предприятия (оценка и прогноз финансовой деятельности) и для внешних инвесторов (банков), которые прежде чем выдать кредит, должны удостовериться в кредитоспособности заемщика. Это касается и тех предприятий, которые хотят вступить в экономические отношения друг с другом.
Оценка платежеспособности осуществляется на основе характеристики ликвидности текущих активов, которая определяется временем, необходимым для превращения их в денежные средства. Чем меньше требуется времени для инкассирования данного актива, тем выше его ликвидность.
Ликвидность баланса – возможность предприятия обратить активы в наличность и погасить свои платежные обязательства (степень покрытия долговых обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную наличность соответствует сроку погашения платежных обязательств). Ликвидность баланса зависит от степени соответствия величины имеющихся платежных средств величине краткосрочных долговых обязательств. От степени ликвидности баланса зависит платежеспособность предприятия, при этом оно может быть платежеспособным на отчетную дату, но иметь неблагоприятные возможности в будущем.
Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, (сгруппированы по степени убывающей ликвидности) с краткосрочными обязательствами по пассиву (сгруппированы по степени возрастания сроков погашения). Провести соответствующую группировку в таблице 12.
В зависимости от степени ликвидности активы хозяйствующего субъекта распределяются на следующие группы:
А 1 – наиболее ликвидные активы
(денежные средства и краткосрочные финансовые вложения);
А 2 – быстрореализуемые активы
(дебиторская задолженность, НДС, прочие оборотные активы);
А 3 – медленно реализуемые активы
(запасы, исключая расходы будущих периодов; долгосрочные финансовые вложения);
А 4 – трудно реализуемые активы
(нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, прочие внеоборотные активы, расходы будущих периодов).
Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты:
П 1 – наиболее срочные пассивы
(кредиторская задолженность);
П 2 – краткосрочные пассивы
(без кредиторской задолженности, т.е. заемные средства, расчеты по дивидендам, доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов, прочие краткосрочные пассивы);
П 3 – долгосрочные пассивы
(долгосрочные заемные средства и прочие долгосрочные пассивы);
П 4 – постоянные пассивы
(капитал и резервы)
Баланс считается абсолютно ликвидным, если выполняются следующие условия:
А 1 ³П 1 А 3³П 3
А 2 ³П 2 А 4£П 4
Ликвидность хозяйствующего субъекта оперативно можно определить с помощью коэффициента абсолютной ликвидности, который представляет собой отношение денежных средств, готовых для платежей и расчетов, к краткосрочным обязательствам. Этот коэффициент характеризует возможность хозяйствующего субъекта мобилизовать денежные средства для покрытия краткосрочной задолженности. Чем выше данный коэффициент, тем надежнее заемщик.
Оценка структуры баланса
и диагностика риска банкротства предприятия
В качестве критериев для диагностики риска банкротства используются показатели оценки структуры баланса. Для целей признания сельскохозяйственных организаций неплатежеспособными анализируется структура бухгалтерского баланса за последний отчетный период (таблица 13 ):
Коэффициент текущей ликвидности (К ТЛ);
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К ОСС);
Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности (К В (У) П).
Структура баланса признается неудовлетворительной, а организация неплатежеспособной, при наличии одного из следующих условий:
К ТЛ на конец отчетного периода имеет значение меньше 2.
К ОСОС на конец отчетного периода меньше 0,1.
По балансу организации коэффициент текущей ликвидности(К ТЛ) определяется как отношение фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия (организации) оборотных средств в виде производственных запасов, готовой продукции, денежных средств, дебиторских задолженностей и прочих оборотных активов (раздел II актива баланса) (ТА) к наиболее срочным обязательствам предприятия в виде краткосрочных кредитов банков, краткосрочных займов и кредиторской задолженности (ТП):
К 1 = Текущие Активы (без расходов будущих периодов) : Текущие Пассивы (без доходов будущих периодов и резервов предстоящих расходов и платежей), где
ТА – итого по разделу II "Оборотные активы";
ТП – итого по разделу V "Краткосрочные обязательства"
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К ОСС) определяется:
К 2 = Наличие собственных источников (III П - I А) : Сумма оборотных средств (II А), где
III П стр. 490 – итого по разделу Ш "Капитал и резервы";
I А стр. 190 – итого по разделу I "Внеоборотные активы";
II А стр. 290 – итого по разделу II "Оборотные активы";
В том случае, если коэффициент текущей ликвидности и коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (хотя бы один) имеют значение ниже нормативных значений, то структура баланса оценивается как неудовлетворительная и затем рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности за период, равный 6 месяцам.
В том случае, если оба коэффициента соответствуют либо превышают уровень норматива: коэффициент текущей ликвидности ≥ 2и коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами ≥ 0,1, то структура баланса оценивается как удовлетворительная и затем рассчитывается коэффициент утраты платежеспособностиза период, равный 3 месяцам.
Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности (К В (У) П) определяется с учетом коэффициентов текущей ликвидности, рассчитанных по данным на начало и на конец года:
КЗ = [К тл.конец года + (У: Т) (К тл.конец года – К тл начало года)] : К норматив. , где
К тл.конец года - фактическое значение коэффициента текущей ликвидности, рассчитанное по бухгалтерскому балансу на конец года;
К тл начало года - значение коэффициента текущей ликвидности, рассчитанное по бухгалтерскому балансу на начало года;
К норматив. – нормативное значение, равное 2;
Т – отчетный период, равный 12 мес.;
У – период восстановления платежеспособности, равный 6 мес. (утраты платежеспособности – 3 мес.).
Коэффициент утраты платежеспособности, принимающий значение менее 1, свидетельствует о том, что организация в ближайшее время утратит свою платежеспособность. Если коэффициент утраты платежеспособности больше 1, то угроза банкротства в ближайшие 3 месяца отсутствует.
Выводы о признании структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным, делаются при отрицательной структуре баланса и отсутствии у него реальной возможности восстановить свою платежеспособность.
В процессе последующего анализа должны быть изучены пути улучшения структуры баланса предприятия и его платежеспособности.
В первую очередь следует изучить динамику валюты баланса. Абсолютное уменьшение валюты баланса свидетельствует о сокращении предприятием хозяйственного оборота, что и является одной из причин его неплатежеспособности.
Установление факта свертывания хозяйственной деятельности требует тщательного анализа его причин. Такими причинами могут быть сокращение платежеспособного спроса на продукцию и услуги данного предприятия, ограничение доступа на рынки сырья, постепенное включение в активный хозяйственный оборот дочерних предприятий за счет материнской компании и др.
В зависимости от обстоятельств, вызвавших сокращение хозяйственного оборота предприятия, могут быть рекомендованы различные пути вывода его из состояния неплатежеспособности.
При увеличении валюты баланса за отчетный период следует учитывать влияние переоценки фондов, удорожание производственных запасов, готовой продукции. Без этого трудно сделать заключение о том, является ли увеличение валюты баланса следствием расширения хозяйственной деятельности предприятия или следствием инфляционных процессов.
Если предприятие расширяет свою деятельность, то причины его неплатежеспособности следует искать в нерациональном использовании прибыли, отвлечении средств в дебиторскую задолженность, замораживании средств в сверхплановых производственных запасах, ошибках при определении ценовой политики и т.д.
Исследование структуры пассива баланса позволяет установить одну из возможных причин неплатежеспособности предприятия – слишком высокую долю заемных средств в источниках финансирования хозяйственной деятельности. Тенденция увеличения доли заемных средств, с одной стороны, свидетельствует об усилении финансовой устойчивости предприятия и повышении степени его финансового риска, а с другой – об активном перераспределении в условиях инфляции доходов в пользу предприятия – заемщика.
Активы предприятия и их структура изучается как с точки зрения их участия в производстве, так и с позиции их ликвидности. Изменение структуры активов в пользу увеличения оборотных средств свидетельствует:
о формировании более мобильной структуры активов, способствующей ускорению оборачиваемости средств предприятия;
об отвлечении части текущих активов на кредитование покупателей, дочерних предприятий и прочих дебиторов, что свидетельствует о фактической иммобилизации оборотного капитала из производственного процесса;
о свертывании производственной базы;
о запаздывающей корректировке стоимости основных фондов в условиях инфляции.
При наличии долго- и краткосрочных финансовых вложений необходимо дать оценку их эффективности и ликвидности ценных бумаг, находящихся в портфеле предприятия.
Абсолютный и относительный рост текущих активов может свидетельствовать не только о расширении производства или воздействия фактора инфляции, но и о замедлении оборачиваемости капитала, что вызывает потребность в увеличении его массы. Поэтому нужно изучить показатели оборачиваемости оборотного капитала в целом и на отдельных стадиях кругооборота.
При изучении структуры запасов и затрат необходимо выявить тенденции изменения производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции и товаров.
Увеличение удельного веса производственных запасов может быть следствием:
наращивания производственной мощности предприятия;
стремления защитить денежные средства от обесценивания в условиях инфляции;
нерационально выбранной хозяйственной стратегии, вследствие которой значительная часть оборотного капитала заморожена в запасах, ликвидность которых может быть невысокой.
При изучении структуры текущих активов большое внимание уделяется состоянию расчетов с дебиторами. Высокие темпы роста дебиторской задолженности свидетельствуют о том, что данное предприятие активно использует стратегию товарных ссуд для потребителей своей продукции. Кредитуя их, предприятие фактически делится с ними частью своего дохода. В то же время, если платежи за продукцию задерживаются, предприятие вынуждено брать кредиты для обеспечения своей деятельности, увеличивая собственные финансовые обязательства перед кредиторами. Поэтому основной задачей ретроспективного анализа дебиторской задолженности является оценка ее ликвидности, т.е. возвратности долгов предприятию, для чего нужно ее расшифровка с указанием сведений о каждом дебиторе, сумме задолженности, давности образования и ожидаемых сроках погашения. Необходимо также оценить скорость оборота капитала в дебиторской задолженности и денежной наличности, сопоставляя ее с темпами инфляции.
Необходимым элементом анализа финансового состояния неплатежеспособных предприятий является исследование финансовых результатов деятельности и использование прибыли. Если предприятие убыточно, то это свидетельствует об отсутствии источника пополнения собственных средств и о «проедании» капитала. Отношение суммы собственного капитала к сумме убытков предприятия показывает скорость его «проедания».
В том случае, если предприятие получает прибыль и является при этом неплатежеспособным, нужно проанализировать использование прибыли. Необходимо также изучить возможности предприятия по увеличению суммы прибыли за счет наращивания объемов производства и реализации продукции, снижения ее себестоимости, улучшения качества и конкурентоспособности. Большую помощь в выявлении этих резервов и может оказать анализ результатов деятельности предприятий – конкурентов.
Одна из причин несостоятельности объектов хозяйствования - высокий уровень налогообложения, поэтому при анализе целесообразно провести расчет налоговой нагрузки предприятия.
Уменьшение суммы собственного капитала может произойти и вследствие отрицательного эффекта финансового рычага, когда полученная прибыль от использования заемных средств меньше суммы финансовых издержек по обслуживанию долга.
По результатам анализа должны быть приняты конкретные меры по улучшению структуры баланса и финансового состояния неплатежеспособных субъектов хозяйствования.
Введение
На сегодняшний день в современной экономике капитал предприятия и эффективное его использование, занимает очень важное место. Правильное и полное использование капитала - является основным источником прибыли компании. Поэтому организация должна вовремя выявить пути его увеличения и методы эффективного использования.
Для того чтобы определить оптимальное соотношение собственных и заемных средств на помощь приходит такой показатель, как эффект финансового рычага.
Актуальность данной темы заключается в том, что эффективное и правильное формирование структуры капитала приведет к большему увеличению прибыли и расширению производства.
Объектом исследования курсовой работы является - компания ОАО «Газпром».
Субъектом исследования в данной работе является оценка эффективности использования собственного и заёмного капитала предприятия. Целью курсовой работы является выяснить эффективно ли ОАО «Газпром» использует свой собственный и заёмный капитал. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
Изучить понятие и сущность финансового рычага и его эффекта:
Рассмотреть порядок расчета эффекта финансового рычага;
Ознакомится с концепциями эффекта финансового рычага, и выявить их различия;
Провести анализ оценки эффекта финансового рычага на примере предприятия ОАО «Газпром».
Основным источником для проведения анализа в данной курсовой работе послужила бухгалтерская отчетность компании, а именно форма №1, форма №2 «О совокупном доходе», форма №3 «Отчет о движении денежных средств».
При написании данной работы была использована учебная литература по таким дисциплинам, как финансовый менеджмент и экономический анализ. Так же использовались другие интернет источники.
Понятие и сущность эффекта финансового рычага
Ни для кого не секрет - для того чтобы предприятие смогло правильно и эффективно управлять формированием своей прибыли, необходимы определенные знания и умения. В современной экономике используется множество организационно методологических концепций, а так же методов анализа и планирования прибыли.
Те компании, которые планируют использовать в своей деятельности заемный капитал, знают, что обязательства по привлечению средств остаются неизменными в течение всего времени действия кредитного договора или срока обращения ценных бумаг.
Расходы, которые повлечет за собой привлечение заемных источников финансирования, никак не изменяются при увеличении/снижении объема производства и количества реализованной продукции. В то же время, данные затраты на прямую воздействуют на величину прибыли, которая находится в распоряжении компании.
Обязательства по привлечению кредитов или при применении долговых ценных бумаг относят к операционным расходам, поэтому заемные средства, как правило, обходятся компании дешевле, чем другие источники финансирования. Вместе с тем повышение доли заемных средств в структуре капитала увеличивает уровень риска неплатежеспособности компании. Отсюда следует, что необходимо определить оптимальное сочетание между собственным и заемным капиталом.
Чтобы определить правильное и эффективное сочетание элементов капитала компании часто используют финансовый рычаг.
Финансовым рычагом называют такое экономическое явление, которое вызвано путем привлечения заемных источников финансирования ни смотря на их платность. При этом рентабельность собственных средств будет возрастать быстрее, чем экономическая рентабельность активов.
Финансовый рычаг дает возможность управлять прибылью компании, посредством изменения соотношения собственных и заемных средств.
Данный инструмент определяет воздействие структуры капитала на величину прибыли предприятия. Размер отношения заёмного капитала к собственному, так же характеризует степень риска и финансовую устойчивость. Чем рычаг меньше, тем устойчивее положение. Когда компания привлекает заемный капитал, у нее возникают постоянные расходы на уплату процентов, что в свою очередь увеличивает риск данного предприятия.
Показатель, отражающий уровень дополнительной прибыли при использования заемного капитала называется эффектом финансового рычага. Данный показатель является важнейшим фактором, который влияет на решение о соотношении элементов в структуре капитала. Если заемные средства компании направленные на финансирование такой деятельности, которая даст предприятию прибыль больше, чем расходы на выплату процентов по кредиту, уровень рентабельности собственных средств компании будет повышаться. Отсюда следует, что в этой ситуации привлечение заемных средств - целесообразно. Но если же рентабельность активов, окажется меньше, чем расходы на заемный капитал, рентабельность собственный средств соответственно будет снижаться. Из этого следует, что в данной ситуации привлечение заемного капитала окажет неблагоприятное воздействие на финансовое положение компании.
Эффект финансового рычага рассчитывается по следующей формуле:
ЭФР = (1 - Сн) Ч (КР - %кр) Ч ЗК/СК, где:
ЭФР -- эффект финансового рычага, %;
Сн -- ставка налога на прибыль;
ЭРА -- экономическая рентабельность активов;
%кр -- процент по кредиту;
ЗК -- заемный капитал;
СК -- собственный капитал
Данная формула имеет три элемента:
(1-Сн) - налоговый корректор;
(ЭРА - %кр) - дифференциал;
ЗК/СК - плечо финансового рычага (финансовый рычаг)
Рассмотрим первый элемент формулы - «(1-Сн)», который носит название «налоговый корректор». Он дает возможность увидеть, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в зависимости от различного уровня налогообложения прибыли. Налоговый корректор при использовании заемных средств возникает потому, что сумма финансовых издержек уменьшает налогооблагаемую базу по налогу на прибыль.
Следующим элементом формулы ЭФР является дифференциал финансового рычага «(ЭРА - %кр)». Он показывает разницу между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Дифференциал финансового рычага характеризует границы безопасного увеличения плеча финансового рычага для которого экономический эффект от использования активов превышает величину финансовых издержек.
Третья составляющая формулы это плечо финансового рычага «ЗК/СК». Данный элемент характеризует структуру источников финансирования, то есть возможность заемного капитала оказывать влияние на прибыль компании. Путем выделения вышеперечисленных элементов, компания может целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в ходе экономической деятельности.
Исходя из этого, можно сделать два вывода:
Эффективность использования заемного капитала зависит от соотношения между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Если ставка за кредит выше рентабельности активов-- использование заемного капитала убыточно.
При прочих равных условиях больший финансовый рычаг дает больший эффект.
Существует несколько причин, по которым необходимо управлять структурой капитала:
а) Если компания будет привлекать более дешевые источники финансирования, то доходность может значительно повысится и компенсировать возникшие риски.
б) Если комбинировать различные элементы капитала, компания может повысить свою рыночную стоимость и инвестиционную привлекательность.
Поиск рационального соотношения между различными источниками финансирования (то есть между заемным капиталом и собственным) служит главной целью управления структурой капитала.
Оптимальная структура капитала - это компромисс между максимально возможной экономией на налогах (при использовании заемных источников финансирования) и дополнительными затратами возникшими с ростом доли заемного капитала.
Главным смыслом использования эффекта финансового рычага является то, что появляется возможность направить заемные средства на те проекты, которые смогли бы принести большую прибыль и компенсировали бы затраты, связанные с привлечением заемного капитала. Например, предприятие, потратив меньшую сумму денег рассчитываясь за проценты по кредиту, при этом сможет получить высокую прибыль, от вложенных средств. Простыми словами заемный капитал будет работать и приносить большую пользу, покрывающую определенные затраты связанные с его привлечением. Конечно, это происходит не всегда, нужно учитывать экономическую ситуацию на рынке и рентабельность самого предприятия. В любой момент может произойти такая ситуация, что компания окажется не в силах заплатить за кредиты, это может пагубно сказаться на ее репутации или вовсе привести к банкротству.
Эффект финансового рычага устанавливает границу экономической целесообразности привлечения заемных средств. То есть с помощью данного показателя можно определить оптимальное соотношение элементов капитала, при котором прибыль будет увеличиваться. Так же можно добавить, что эффект финансового рычага показывает изменение рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств.ЭФР может быть как положительным, так и отрицательным. Поэтому компания обязана так же учесть вероятность отрицательного эффекта, когда стоимость заемных средств превышает экономическую рентабельность.
ЭФР, показатель достаточно динамичный, требующий постоянного наблюдения в процессе управления эффектом финансового рычага. Расходы на заемные источники финансирования могут значительно вырасти в период ухудшения ситуации на рынке. Поэтому существует необходимость своевременного выявления негативной конъюнктуры рынка. Общепринятое значение эффекта финансового рычага - 3050% уровня рентабельности активов.
Уральский социально-экономический институт
Академии труда и социальных отношений
Кафедра финансового менеджмента
Курсовая работа
По курсу: Финансовый менеджмент
Тема: Эффект финансового рычага: финансово-экономическое содержание, методика расчета и область применения при принятии управленческих решений.
Форма обучения: Заочная
Специальность: Финансы и кредит
Курс: 3, Группа: ФСЗ-302Б
Выполнил: Мингалеев Дмитрий Рафаилович
Челябинск 2009
Введение
1. Сущность эффекта финансового рычага и методы расчета
1.1 Первый способ расчета финансового рычага
1.2 Второй способ расчета финансового рычага
1.3 Третий способ расчета финансового рычага
2. Сопряженный эффект операционного и финансового рычагов
3. Сила финансового рычага в России
3.1 Управляемые факторы
3.2 Размер бизнеса имеет значение
3.3 Структура внешних факторов, воздействующих на эффект финансового рычага
Заключение
Список литературы
Введение
Прибыль - наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Создание и функционирование любого предприятия упрощенно представляют собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли. Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый рычаг
Целью данной работы является изучить сущность эффекта финансового рычага.
В задачи входит:
· рассмотреть финансово-экономическое содержание
· рассмотреть методики расчета
· рассмотреть область применения
1. Сущность эффекта финансового рычага и методы расчета
Управление формированием прибыли предполагает применение соответствующих организационно-методических систем, знание основных механизмов формирования прибыли и современных методов ее анализа и планирования. При использовании банковского кредита или эмиссии долговых ценных бумаг процентные ставки и сумма долга остаются постоянными в течение срока действия кредитного договора или срока обращения ценных бумаг. Затраты, связанные с обслуживанием долга, не зависят от объема производства и реализации продукции, но непосредственно влияют на величину прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Так как проценты по банковским кредитам и долговым ценным бумагам относят на затраты предприятий (операционные расходы), то использование долга в качестве источника финансирования обходится предприятию дешевле, чем другие источники, выплаты по которым производятся из чистой прибыли (например, дивиденды по акциям). Однако увеличение доли заемных средств в структуре капитала повышает степень риска неплатежеспособности предприятия. Это должно быть учтено при выборе источников финансирования. Необходимо определить рациональное сочетание между собственными и заемными средствами и степень его влияния на прибыль предприятия. Одним из основных механизмов реализации этой цели является финансовый рычаг.
Финансовый рычаг (леверидж ) характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на величину рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Идея финансового рычага по американской концепции заключается в оценке уровня риска по колебаниям чистой прибыли, вызванным постоянной величиной затрат предприятия по обслуживанию долга. Его действие проявляется в том, что любое изменение операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и налогов) порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характеризуется показателем силы воздействия финансового рычага (СВФР):
Интерпретация коэффициента силы воздействия финансового рычага: он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит чистую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше сила воздействия финансового рычага, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию силы воздействия финансового рычага, при прочих равных условиях, приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в меньшей предсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов, является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижение полученной прибыли может иметь неблагоприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень, финансового рычага невысок.
Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового рычага может привести к значительному изменению чистой прибыли.
Возрастание финансового рычага сопровождается повышением степени финансового риска предприятия, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам. Для двух предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового рычага, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, неодинакова - она больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового рычага.
Европейская концепция финансового рычага характеризуется показателем эффекта финансового рычага, отражающим уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств. Такой способ расчета широко используется в странах континентальной Европы (Франция, Германия и др.).
Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле:
ЭФР =(1-Нп)*(Ра-Цзк)*ЗК/СК
где Н п - ставка налога на прибыль, в долях ед.;
Рп - рентабельность активов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме активов), в долях ед.;
Ц зк - средневзвешанная цена заемного капитала, в долях ед.;
ЗК - среднегодовая стоимость заемного капитала; СК - среднегодовая стоимость собственного капитала.
В приведенной формуле расчета эффекта финансового рычага три составляющие:
♦ налоговый корректор финансового рычага (l-Нп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
♦ дифференциал финансового рычага (р а -Ц, к), характеризущий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;
♦ плечо финансового рычага ЗК/СК
величина заемного капитала в расчете на рубль собственного капитала предприятия. В условиях инфляции формирование эффекта финансового рычага предлагается рассматривать в зависимости от темпов инфляции. Если сумма задолженности предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами:
ЭФР=((1-Нп)*(Ра – Цзк/1+i)*ЗК/СК,
где i- характеристика инфляции (инфляционный темп прироста цен), в долях ед.
В процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор может быть использован в случаях:
♦ если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;
♦ если по отдельным видам деятельности предприятие использует льготы по налогу на прибыль;
♦ если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в зарубежных странах.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, уменьшить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).
Дифференциал финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала (Ра) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов (Цзк)
Любая коммерческая деятельность сопряжена с определенными рисками. Если они определяются структурой источников капитала, то относятся к группе финансовых рисков. Важнейшей их характеристикой является отношение собственных средств к заемным. Ведь привлечение внешнего финансирования сопряжено с выплатой процентов за его использование. Поэтому при негативных экономических показателях (например, при снижении объема продаж, кадровых проблемах и пр.) у компании может возникнуть непосильная долговая нагрузка. При этом увеличится цена за дополнительно привлекаемый капитал.
Финансовый возникает при условии использования компании заемных средств. Нормальной считается ситуация, при которой плата за заемный капитал меньше прибыли, которую он приносит. При суммировании этой дополнительной прибыли с полученным от собственного капитала доходом отмечается увеличение рентабельности.
На товарном и фондовом рынке финансовый рычаг представляет из себя маржинальные требования, т.е. отношение суммы депозита к суммарной стоимости сделки. Такое соотношение именуется кредитным плечом.
Коэффициент финансового рычага прямо пропорционален финансовому риску предприятия и отражает долю заемных средств в финансировании. Он рассчитывается как отношение суммы долгосрочных и краткосрочных обязательств к собственным средствам компании.
Его расчет необходим для контроля за структурой источников средств. Нормальное значение для данного показателя составляет от 0.5 до 0.8. Высокое значение коэффициента могут позволить себе компании, которые обладают стабильной и хорошо прогнозируемой динамикой финансовых показателей, а также предприятия с высокой долей ликвидных активов - торговые, сбытовые, банковские.
Эффективность заемного капитала во многом зависит от рентабельности активов и кредитной процентной ставки. Если рентабельность ниже ставки, то заемный капитал использовать невыгодно.
Расчет эффекта финансового рычага
Для определения корреляции между финансовым рычагом и рентабельностью собственного капитала применяется показатель, получивший название эффект финансового рычага. Его сущность состоит в том, что он отражает насколько процентов прирастает собственный капитал при использовании заимствований.
Возникает эффект финансового рычага вследствие разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств. Для его расчета используется многофакторная модель.
Формула расчета выглядит следующим образом DFL = (ROAEBIT-WACLC) * (1-TRP/100) * LC/EC. В этой формуле ROAEBIT - рентабельность активов, рассчитанных через прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT), %; WACLC - средневзвешенная цена заемного капитала, %; EC - среднегодовая сумма собственного капитала; LC - среднегодовая сумма заемного капитала; RP - ставка налога на прибыль, %. Рекомендуемое значение данного показателя находится в диапазоне от 0.33 до 0.5.
Коэффициент финансового левериджа (финансового рычага) дает представление о реальном соотношении собственных и заемных средств на предприятии. На основании данных о коэффициенте финансового левериджа можно судить об устойчивости экономического субъекта, уровне его рентабельности.
Что означает финансовый леверидж
Коэффициент финансового левериджа нередко называют финансовым рычагом, который в состоянии влиять на уровень прибыли организации, изменяя соотношение собственных и заемных средств. Он используется в процессе анализа субъекта экономических отношений для определения уровня его финансовой устойчивости в долгосрочной перспективе.
Значения коэффициента финансового леверижда помогают аналитикам предприятия выявить дополнительный потенциал роста рентабельности, оценить степень возможных рисков и определить зависимость уровня прибыли от внешних и внутренних факторов. При помощи финансового рычага есть возможность влиять на чистую прибыль организации, управляя финансовыми пассивами, а также складывается четкое представление о целесообразности использования кредитных средств.
Виды финансового левериджа
По эффективности использования различают несколько видов финансового левериджа:
- Положительный. Образуется в том случае, когда выгода от привлечения заемных средств превышает плату (проценты) за пользование кредитом.
- Отрицательный. Характерен для ситуации, когда приобретенные за счет получения кредита активы не окупаются, а прибыль либо отсутствует, либо ниже перечисленных процентов.
- Нейтральный. Финансовый леверидж, при котором доходы от вложений равноценны затратам на получение заемных средств.
Формулы финансового левериджа
Коэффициент финансового леверижда представляет собой соотношение заемных и собственным средств. Формула расчета выглядит следующим образом:
ФЛ = ЗК / СК,
где: ФЛ ― коэффициент финансового левериджа;
ЗК ― заемный капитал (долгосрочный и краткосрочный);
СК ― собственный капитал.
Данная формула также отражает финансовые риски предприятия. Оптимальное значение коэффициента колеблется в пределах 0,5-0,8. При подобных показателях возможно максимальное увеличение прибыли при минимальных рисках.
Для некоторых организаций (торговых, банковской сферы) допустимо более высокое его значение, при условии что у них есть гарантированный поток поступления денежных средств.
Чаще всего при определении уровня значения коэффициента используют не балансовую (бухгалтерскую) стоимость собственного капитала, а рыночную. Полученные в этом случае показатели будут наиболее точно отражать сложившуюся ситуацию.
Более подробный вариант формулы коэффициента финансового левериджа выглядит следующим образом:
ФЛ = (ЗК / СА) / (ИК / СА) / (ОА / ИК) / (ОК / ОА) × (ОК / СК),
где: ЗК ― заемный капитал;
СА ― сумма активов;
ИК ― инвестированный капитал;
ОА ― оборотные активы;
ОК ― оборотный капитал;
СК ― собственный капитал.
Соотношение показателей, представленное в скобках, имеет следующие характеристики:
- (ЗК / СА) ― коэффициент финансовой зависимости. Чем меньше отношение заемного капитала к общей сумме активов, тем устойчивее предприятие в финансовом отношении.
- (ИК / СА) ― коэффициент, определяющий финансовую независимость долгосрочного характера. Чем выше показатель, тем устойчивее организация.
- (ОА / ИК) ― коэффициент маневренности ИК. Предпочтительно меньшее его значение, определяющее финансовую устойчивость.
- (ОК / ОА) ― коэффициент обеспеченности оборотным капиталом. Высокие показатели характеризуют большую надежность фирмы.
- (ОК / СК) ― коэффициент маневренности СК. Финансовая устойчивость повышается с уменьшением коэффициента.
Пример 1
Предприятие на начало года имеет следующие показатели:
- ЗК ― 101 млн руб.;
- СА ― 265 млн руб.;
- ОК ― 199 млн руб.;
- ОА ― 215 млн руб.;
- СК ― 115 млн руб.;
- ИК ― 118 млн руб.
Рассчитаем коэффициент финансового левериджа:
ФЛ = (101 / 265) / (118 / 265) / (215 / 118) / (199 / 215) × (199 / 115) = 0,878.
Или же ФЛ = ЗК / СК = 101 / 115 = 0,878.
На условия, характеризующие рентабельность СК (собственного капитала), большое влияние имеет сумма привлечения заемных средств. Значение по рентабельности СК (собственного капитала) определяется по формуле:
РСК = ЧП / СК,
ЧП ― чистая прибыль;
Для подробного анализа коэффициента финансового левериджа и причин его изменений следует рассмотреть все 5 показателей, входящих в рассмотренную формулу для его расчета. В результате будут понятны источники, за счет которых увеличился или уменьшился показатель финансового рычага.
Эффект финансового рычага
Сравнение показателей коэффициента финансового левериджа и рентабельности как результат использования СК (собственного капитала) получило название эффекта финансового рычага. В итоге можно получить представление, насколько рентабельность СК зависит от уровня заемных средств. Определяется разница между стоимостью рентабельности активов и уровнем поступления средств со стороны (то есть заемных).
- ВД ― валовый доход или прибыль до налогообложения и перечисления процентов;
- ПСП ― прибыль до выплаты налогов, уменьшенная на сумму процентов по кредитам.
Показатель ВД рассчитывается следующим образом:
ВД = Ц × О - И × О - ПР,
где: Ц ― средняя цена выпускаемой продукции;
О ― объем выпуска;
И ― издержки из расчета на 1 единицу товара;
ПР ― постоянные расходы на производство.
Эффект финансового рычага (ЭФЛ) рассматривается как соотношение показателей прибыли до и после выплаты процентов, то есть:
ЭФЛ = ВД / ПСП.
Более подробно ЭФЛ рассчитывается на основании следующих значений:
ЭФЛ = (РА - ЦЗК) × (1 - СНП / 100) × ЗК / СК,
где: РА ― рентабельность активов (измеряется в процентах без учета налогов и процентов по кредиту к уплате);
ЦЗК ― стоимость заемных средств, выражаемая в процентах;
СНП ― текущая ставка налога на прибыль;
ЗК ― заемный капитал;
СК ― собственный капитал.
Рентабельность активов (РА) в процентах, в свою очередь, равна:
РА = ВД / (СК + ЗК) × 100%.
Пример 2
Рассчитаем эффект финансового рычага, используя следующие данные:
- ВД = 202 млн руб.;
- СК = 122 млн руб.;
- ЗК = 94 млн руб.;
- ЦЗК = 14%;
- СНП = 20%.
Используя формулу ЭФЛ = ЭФЛ = (РА - ЦЗК) × (1 - СНП / 100) × ЗК / СК, получаем следующий результат:
ЭФЛ = (202 / (122 + 94) × 100) - 14,00)% × (1 - 20 / 100) × 94 / 122= (93,52% - 14,00%) × (1 - 0,2) × 94 / 122 =79,52% × 0,8 × 94 / 122 = 49,01%.
Пример 3
Если при тех же условиях произойдет увеличение заемных средств на 20% (до 112,8 млн рублей), то показатель ЭФЛ будет равен:
ЭФЛ = (202 / (122 + 112,8) × 100 - 14,00)% × (1 - 20 / 100) × 112,8 / 122 = (86,03% - 14,00%) × 0,8 × 112,8 / 122 = 72,03% × 0,8 × 112,8 / 122 = 53,28%.
Таким образом, за счет увеличения уровня заемных средств можно достичь более высокого показателя ЭФЛ, то есть увеличить рентабельность собственного капитала при помощи привлечения заемных средств. При этом каждое предприятие проводит собственную оценку финансовых рисков, связанных с трудностями погашения кредитных обязательств.
На показатели, характеризующие рентабельность собственного капитала, влияют также факторы привлечения заемных средств. Формула для определения рентабельности собственного капитала будет равна:
РСК = ЧП / СК,
где: РСК ― рентабельность собственного капитала;
ЧП ― чистая прибыль;
СК ― размер собственного капитала.
Пример 4
Балансовая прибыль организации составила 18 млн руб. Действующая ставка налога на прибыль ― 20%, размер СК ― 22 млн руб., ЗК (привлеченного) ― 15 млн руб., величина процентов по кредиту ― 14% (2,1 млн руб.). Какова рентабельность СК с использованием заемных средств и без них?
Решение 1 . Чистая прибыль (ЧП) равна сумме балансовой прибыли за минусом стоимости заемных средств (процентов, равных 2,1 млн руб.) и налога на прибыль от оставшейся суммы: (18 - 2,1) × 20% = 3,18 млн руб.
ЧП = 18 - 2,1 - 3,18 = 12,72 млн руб.
Рентабельность СК в этом случае будет иметь следующее значение: 12,72 / 22 × 100% = 57,8%.
Решение 2. Тот же показатель без привлечения средств со стороны будет равен 14,4 / 22 = 65,5%, где:
ЧП = 18 - (18 × 0,2) = 14,4 млн руб.
Итоги
Анализируя данные показателей коэффициента финансового левериджа и эффекта финансового рычага, возможно более эффективное управление предприятием, построенное на привлечении достаточного объема заемных средств, не выходя за рамки условных финансовых рисков. Рассчитать показатели вам помогут формулы и примеры, приведенные в нашей статье.
